2025.11.14
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作者 | 第一财经 胡弋杰
当地时间11月13日，多位美联储官员先后发声，为市场迅速升温的降息预期“泼冷水”。
在其中最受关注的一场讲话中，圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨莱姆（Alberto Musalem）重申，他认为当前利率水准“更接近中性，而不是明显偏紧”，意味着在不过度放松的前提下，美联储可以继续观望，但进一步大幅降息的空间有限。
期货市场的定价也随之调整。根据芝商所FedWatch工具的数据，在官员密集发表偏谨慎言论后，交易员对美联储在12月再次降息的押注，从此前逾六成回落至约五成附近，反映市场对 12 月降息的信心正在降温。
官员集体降温12月降息预期
在印第安纳州埃文斯维尔大学的一场活动上，穆萨莱姆表示，经过今年两次降息后，“政策利率已更接近中性，而非轻度紧缩”。在他看来，美国通胀目前仍在3%左右，高于2%的目标，“仍需要对抗偏高的通胀，同时为劳动力市场提供一定支持”。他预计，美国经济在四季度会略显疲弱，但明年一季度有望回到趋势增速甚至略高水平。
穆萨莱姆坦言，前期支持降息更多是出于对就业的担忧，而在通胀黏性仍存、经济表现相对有韧性的背景下，接下来“需要更加谨慎”，以防政策过度宽松。
同一天内，其他地区联储主席也释放了类似信号。克利夫兰联储主席贝丝·哈玛克（Beth Hammack）表示，利率政策目前仍应保持在“限制性区间”，以继续对仍高于目标的通胀施加下行压力；明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利（Neel Kashkari）则称，约3%的通胀“仍然偏高”，部分劳动力市场指标已经显露压力迹象，不宜过快放松。
旧金山联储主席玛丽·戴利（Mary Daly）也提到，在今年已两次降息之后，美联储在“充分就业”和“物价稳定”这两大目标之间的风险大致重新回到平衡状态，但服务业通胀尚未出现持续回落，市场对进一步宽松的预期需要更克制一些。
Crossmark公司首席执行官兼首席投资官鲍勃·多尔（Bob Doll）在评论中提到，市场对降息寄予厚望，但从美联储官员的最新表态来看，“更多是一种可能选项，而不是已经承诺的路径”，投资者需要为利率在更高水平维持更长时间做好心理准备。
数据缺口放大不确定性
在政策沟通转向谨慎的同时，美联储正面临一个不容忽视的现实：由于政府停摆时间较长，官方就业和通胀数据一度中断，决策者不得不更多依赖ADP、挑战者公司以及密歇根大学等私营与调查数据，去拼出一幅并不完整的经济图景。
这些数据整体指向同一个方向——劳动力市场正在从“过热”转向“降温”。ADP的最新估算显示，10月私营部门新增就业4.2万个，但其周度数据反映出企业每周裁员数量在上升，就业新增节奏趋缓；挑战者（Challenger， Gray & Christmas）的报告则显示，10月企业宣布裁员15.3万人，较9月大增逾一倍，创2003年以来同月最高。
居民端的情绪亦在走弱。密歇根大学11月消费者信心指数初值跌至50.3，为2022年以来最低，受访者对就业前景和收入前景的预期明显转差。 这一系列信号令市场愈发相信，劳动力市场已不再处于“火热”区间，美联储未来有理由继续讨论宽松选项。
如何在“数据不完整”“通胀仍偏高”和“就业边际走弱”之间寻找平衡，成为美联储面临的新考题。穆萨莱姆在谈及这一问题时承认，恢复具备公信力、可持续更新的官方数据至关重要，但目前“并非完全在黑暗中摸索”，通过金融市场利率、回购市场和支付体系运行情况，联储仍能对经济运行状况形成“合理判断”。
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